海通证券的宴

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德林社 文 | 二掌柜

烹羊宰牛且为乐，海通会须一饮三百杯。证券的海通盛宴上高朋满座，一边是证券在纳斯达克和香港上市的万国数据，一边是海通刚刚通过创业板IPO的华塑科技。突击入股、证券业绩飙涨、海通关联交易，证券都有着海通证券清晰而又激进的海通影子。到底是人造的盛宴？还是一场烹羊宰牛的局？

A股就是一个名利场。四川的ST华塑在保壳的路上挣扎，这家三番五次ST的公司一直上演着不死鸟的传奇。而远在杭州的华塑科技正在举杯庆祝通过交易所的IPO审核。如果不是注册制加速新陈代谢，恐怕ST华塑没有现在这么紧张，华塑科技一两个亿的营收也恐难通过IPO的生死关。无独有偶，两个华塑均跟海通证券有着千丝万缕的联系。

ST华塑的股东定远德轮因为资金需求，2018年向海通证券进行质押融资500万股ST华塑。那个时候，ST华塑还没有戴上ST帽子，而华塑科技当年盈利2436万，其出钱的股东杨典宣正忙着要给女婿创业的信翔电子拉业务，华塑科技自然成为重要客户。到了2019年，海通证券开始跟纳斯达克上市的万国数据接触，因为万国数据准备到香港再IPO一次。

华塑科技以及杨典宣没想到改变命运的机会即将到来。

海通证券跟万国数据接触的2019年，华塑科技盈利1621万，跟2018年合计才4057万元，而公司当年的营收才1.07亿，IPO不够格。而这一年，杨典宣女婿的公司信翔电子彻底躺平，其公司全年771.7万营收全部来自于华塑科技。华塑科技这一年也选择了躺平，公司盈利1621万，股东们干脆全部分红，还把往年的盈余拿出将近40万给分红了。

2020年，万国数据香港IPO，向全球发售1.52亿新股，海通证券跟摩根大通、美银美林、一起，成为万国数据的保荐机构。这一年，万国数据向华塑科技采购了887万的订单，成为华塑科技的第四大客户。万国数据为啥要跟华塑科技做生意？因为当年，海通旗下的海富产业动用两只基金突击入股了华塑科技。

海通证券保荐万国数据IPO，万国数据成为华塑科技的重要客户，海通证券旗下的产业基金入股华塑科技。小圈子的局立竿见影，2020年营收2.06亿，同比增长92%；净利润5615万，同比增长246.27%。按照两年净利润为正，累积净利润不低于5000万，华塑科技一把就可以IPO了。

不过，这一年，杨典宣的女婿还想躺平，海通证券进场了，大家都注意一下，想上市就收敛一点，信翔电子除了从华塑科技获得99.09%的893.84万的订单，对外还做了8.16万的生意。裙带生意太多，那就是IPO的拦路虎。到底想IPO圈钱呢？还是想每年就赚他个千儿八百的琐碎银子？到了2021年，万国数据一把向华塑科技采购了3222.04万，一跃成为华塑科技的第一大客户，而信翔电子交易下降到239.43万元。

2.37亿营收，5519.27万利润，海通证券进场后，华塑科技的业绩可谓一飞冲天。华塑科技真的脱胎换骨了么？营收规模上去了，收钱是个难题，2019年的经营性现金流净额还有1571万，可是2021年已经下滑到861万。而应收账款从2019年的5522万，到2021年已经飙升到1.67亿，占营收的70.69%，意味着营收是靠应收账款堆起来的。

货出去了，钱没有回来，这是很多公司为了IPO做规模的财技。应收账款量大，周转就是生死关键，可是华塑科技的周转率从2019年的2.46次，下降到2021年的1.68次，都到了行业最低水平，华塑科技的竞争力到底在哪里呢？

一切看上去都很美，华塑科技2020年分红800万，跟2019年相比已经腰斩，是为了IPO吗？是，也不是。因为IPO前继续大笔分红，那IPO就是来割韭菜的。不大规模分红，是因为华塑科技的利润可能只是账面上的，因为当年经营性现金流净额只有1909万，而利润为5615万，两者相差3706万，到了2021年，两者相差进一步扩大到4657万，哪儿有钱分红？

除了应收账款越来越多，经营性现金流净额越来越少，华塑科技的存货更是一年比一年多。2019年存货账面价值2254万，2020年3553万，2021年5104万。什么概念呢？意味着存货占营收的比率分别为21.06%、17.24%和21.53%。一家公司的规模靠着存货和应收账款堆起来的，IPO谁得利？老板们上市前就出现过吃干分净，上市后的场景真是未可知啊。

华塑科技除了业绩让人担忧，其在海通证券的摹绘下可谓是前景一片大好，什么新基建、双碳、东数西算等战略部署，在数据中心、储能、轨道交通等领域不断拓展市场规模。都是火得一塌糊涂的概念，搞得交易所都一头雾水，问：你们有订单了吗？海通证券罗列了4页纸，说什么与相关参与者直接开展合作，并进入最终用户供应商名录。

故事一动听，往往容易变成事故。就说东数西算，到底有没有订单？海通证券同华塑科技在给交易所的回复中大玩儿文字游戏，说这个领域资质门槛高，用户粘性强，供应商名录一般不会轻易更换。还说进入东数西算周期长，华塑科技有获得订单的能力。没订单就直说，不寒碜。可是面对海通证券的局，也许，会说，他们老鹰叼斧头，云里雾里地侃啊。

(责任编辑：综合)