华安策略：地产纾困渐序落地 风险偏好短期有修复

发布时间：2025-07-08 21:46:10 来源：暗室不欺网 作者：休闲

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原标题：【华安策略丨周观点】地产纾困渐序落地，风险复风险偏好短期有修复

来源：小霞的偏好策略研究

主要观点

IDEA

市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复

8月第1周市场在台海局势冲击下保持韧性走出V型反转。有修7月出口同比维持高增速，华安出口高景气有望贯穿3季度，策略国内经济修复弹性再起对A股市场形成支撑。地产短期但下周即将公布CPI和社融数据，纾困预计均不理想，渐序会对市场造成一定干扰。落地但8月经济弹性将显著好于7月，一方面前期稳增长政策落地效果显著显现，另一方面地产行业风险化解方案逐步落地并扩围有望对经济预期及市场预期形成影响，有望逐步演变为市场的主旋律。

市场风险偏好短期有修复，但系统性抬升或下降仍需观察。修复的原因主要有二，一是房地产行业风险化解方案渐序落地，后续有望扩围，与此同时上海、北京需求端政策有些许放松；二是台海当前并未爆发直接、正面的军事战争。但难以系统性提升，在于，一是台海问题还面临较大的不确定性，我方反制举措之后，还需关注美方以及其他西方国家的应对；二是尽管有、郑州市地产纾困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推广效应还有待观察，此外北京的需求端政策意义有限，无法对市场形成有力提振。若台海不爆发正面、军事战争，也可以排除系统性下降的风险。

资产荒下流动性充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性的预期差变化。

出口高景气有望贯穿三季度，需关注CPI破“3%”风险。疫后复苏支撑出口增速的因素在5、6月逐步释放， 7月出口仍然能维持较高景气，表明出口具备较强韧性，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。美国个人服务消费支出同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力，微观层面外需相对旺盛。从季节性来看，过去6年数据显示三季度出口金额绝对量整体维持稳定。预计8月公布的7月CPI为2.7%左右，9月份破“3%”已“板上钉钉”。

行业配置：关注成长、地产及涨价三条主线

关注成长、地产及涨价链三条主线。8月第1周，从行业及风格层面看，成长、消费风格表现相对占优，其中成长风格中与半导体相关的电子、计算机、国防军工涨幅居前，而消费风格中7月调整较大的食品饮料、医药生物反弹幅度相对较大。周期、金融风格则整体表现不佳。展望8月第2周，建议关注成长、地产及涨价三条主线，更为具体的：

1）短期半导体国产替代与部分成长细分领域值得关注，但成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放。中美关系降温预期催化半导体国产替代配置机会，短期建议关注电子、计算机相关领域；平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，关注估值处于低位的互联网；佩洛西窜台后，台海地区军演或将愈加常态化，关注需求有望显著提振，叠加存在资产注入、重组预期的军工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型电网设备、电网侧储能、特高压同样值得关注。2）纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商。纾困政策利好竣工端，叠加基建项目加速开工，提振相关建材需求，关注玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；关注增量政策仍存空间、行业基本面存在回暖迹象的地产开发、服务商；关注促消费政策持续发力，需求有望提振的家电、汽车，及切入新能源赛道，估值有望重塑的汽车、家电零部件部分上市公司。3）居民消费需求回暖下物价温和上涨，涨价主线值得关注。产能去化超预期，猪肉价格中长期回升趋势不变，关注养殖业、饲料及疫苗配置机会；关注景气边际持续改善，中报业绩延续稳定高增长的白酒、啤酒。

风险提示

奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。

目录

正文

市场观点：地产纾困方案渐序落地，风险偏好短期有修复

8月第1周市场在台海局势冲击下保持韧性走出V型反转。7月出口同比维持高增速，出口高景气有望贯穿3季度，当前国内经济显著修复的确定性对A股市场形成支撑。但台海局势仍处于复杂变局和博弈中，是A股市场近期将面临的最大不确定性。此外下周即将公布CPI和社融数据，预计数据不够理想。这些均会对市场造成一定干扰。但8月经济修复弹性确定要好于7月，一方面前期稳增长政策落地效果显著显现，另一方面地产行业风险化解方案逐步落地，均对后续市场形成支撑，并有望逐步演变为市场的主旋律。

市场风险偏好短期有修复，但系统性抬升或下降仍需观察。修复的原因主要有二，一是房地产行业风险化解方案渐序落地，后续有望扩围。与此同时上海、北京需求端政策有些许放松，对市场风险偏好有一定提振；二是台海问题上，当前并未爆发直接、正面军事战争。但难以系统性提升，主要原因在于，一是台海问题还面临较大的不确定性，我方反制举措之后，还需关注美方以及其他西方国家的应对；二是尽管有阳光城、郑州市地产纾困方案初步落地，但效果如何以及能否形成推广效应还有待观察，此外北京的需求端政策意义有限，无法对市场形成有力提振。若台海不爆发正面、军事战争，也可以排除系统性下降的风险。

资产荒下流动性充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性的预期差变化。

出口高景气有望贯穿三季度，需关注CPI破“3%”风险。疫后复苏支撑出口增速的因素在5、6月逐步释放， 7月出口仍然能维持较高景气，表明出口具备较强韧性，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。美国个人服务消费支出同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力，微观层面外需相对旺盛。从季节性来看，过去6年数据显示三季度出口金额绝对量整体维持稳定。预计8月公布的7月CPI为2.7%左右，9月份破“3%”已“板上钉钉”。

1.1 风险偏好短期有修复，系统性抬升或下降需观察

市场风险偏好短期有修复，但也不具备系统性抬升或下降的契机。

短期有修复，主要原因有两三，第一，近期地产纾困政策陆续落地，预示地产行业危机模式初步解除。8月5日，华融官宣与与阳光龙净集团签署《纾困重组框架协议》，助力阳光集团纾困化险、浴火重生。与此同时，据相关媒体报到，郑州市已成立地产纾困基金，初期规模拟定100亿，解决行业断贷停工等问题。第二，北京、上海地产需求端政策出现松动。8月4日北京住建委发布《多措并举提升老年家庭居住品质营造全龄友好型社区》。以三个试点地块建设“全龄友好住宅”项目，为老年人群在首付、贷款等方面给予住房政策支持，如老年家庭名下无房且无在还贷款的，购买试点项目，普通住房执行首付比例35%，非普通住房执行首付比例40%，以及相应的贷款优惠利率，其子女可作为共同借款人申请贷款。该政策的实际结果可能是子女以老人名义购买二套住房，相当于认房认贷政策有小小的突破，风向意义大于实际意义。与此同时，近期上海二手房贷款“三价就低”政策出现松动，贷款额度有一定提高。第三，台海未爆发直接、正面的军事冲突，中国及美西方均保持了一定的克制。

但并不具备系统性抬升的契机，原因在于，第一，需要观察房地产行业纾困政策的效果以及能否形成示范效应，即是个别案例还是会推而广之，全国铺开。第二，地产行业需求端政策的调整，北京实际意义有限，上海或是与疫情影响有关，还需观察后续需求端是否有更强有力的政策落地，如引导LPR基点下浮20BP，甚至是继续调降5年期LPR。第三，台海问题还需密切关注，中方反制举措后，美西方如何应对需要观察，短期局部战争风险解除，但依旧不能掉以轻心。第四，美非农就业大超预期，美联储紧缩举措在抑制通胀和经济衰退中如何取得平衡，也对国际资本流动以及美股、A股有显著扰动。

除非爆发战争，否则在内部经济修复弹性有望重新打开、流动性十分宽裕的支撑下，风险偏好也难以系统性下降。

1.2 流动性稳中向宽，支撑市场

资产荒下流动性被动充裕，支撑市场。社融即将释出，预计7月小幅季节性回落。长、短端利率进一步下行，流动性充裕成市场确定性利好。微观流动性平稳，成交额围绕万亿级波动，事件性短暂冲击后北上资金预计由小幅流出转为积极流入。需注意市场后续对流动性 的预期差变化。

资金淤积金融系统的情况加剧，流动性对市场提供充裕支撑。当前短端流动性低位继续下行，D基本波动维持在1.30-1.43%区间，而更是在1.10-1.27%的区间，利率在前期低位的程度上进一步下破：一方面来自于月初季节性加剧了宽松；另一方面则是当前资金淤积在银行间系统，存单利率大幅下行，1年期存单利率创下新低。1年期存单利率已经严重低于MLF利率，显示金融体系存在极度充裕的流动性和严重的资产荒。此外近期央行操作进一步缩量，日投放量仅为20亿元，在如此投放缩量下资金价格不升反降，更是侧面证实了流动性的充裕、实体融资需求弱带动流动性被动宽松。我们认为宽信用推进不畅，但资金极度充裕的状态将对股市、债市均提供支撑，当前流动性成为市场的确定性利好。后续需关注信贷恢复情况以及资金空转风险。

7月社融数据即将释出，预计季节性回落。金融数据即将公布，7月社融同比预计小幅回落。其一，往年社融新增规模存在7月回落季节性规律；其二，在5、6月提速密集发行地方政府债券已达进度后，7月的逆周期支持减弱；其三，今年社融的波动增大，5、6月社融的大幅上升包含疫后需求的集中爆发，但后续存在不确定性。其四，当下时点，我们认为7 月的信贷恢复的持续性或不及预期，资金淤积在金融系统内侧面证实资金传导和使用的不畅，需要重点关注居民贷款是否有所改善。

地方政府债券周度发行规模进一步降低。8月1日至5日地方政府债券共发行1251.31亿元。其中，再融资一般债券591.5亿元，再融资专项债券643.2亿元，新增一般债券16.62亿元。8月8日至12日地方债预计将发行243.20亿元。其中无新增债券发行，再融资一般债215.34亿元，再融资专项债27.86亿元。地方政府债券发行规模走低，短期利率的扰动减少。

利率低位继续下破，后续预期差的扰动小幅增加。近期长、短端利率继续下行，证实流动性较为充裕。央行通过公开市场操作投放的逆回购量进一步降低，但短端利率不升反降、仍然低位震荡，证实了金融系统内流动性的淤积。长端利率周度中枢继续下行近5BP 主要来自于7PMI数据不及预期，叠加事件性冲击带动市场避险情绪增加。我们认为后续短期长、短端利率均将有微幅上扬。主要来自于临近8月中，市场对MLF缩量续作的预期将有所反应，短端利率波动加大。而长端利率预计将在7月社融弱势落地、出口支撑数据释出后小幅上移。但长、短利率整体预计依然保持低位，流动性充裕支撑不变

微观流动性平稳。近期市场成交额围绕万亿级波动。虽受佩洛西窜访事件影响、但北上当前仅小幅流出12亿元。其中北上资金在8月初净流入行业集中在食品饮料、计算机、电力设备、基础化工和通信，流出则是农林牧渔、钢铁、公用事业、银行和家用电器。总体来看，流入前五行业和流出前五行业规模基本相当。预计在事件性短暂冲击过后，北上将恢复积极流入。近期估算指标显示基金仓位下行，ETF申赎资金依然维持小幅净流入。但需要注意的是，ETF资金流入行业与北上资金有所不同，非银金融行业流入规模居前。我们认为在短暂冲击的避险情绪释放后，微观流动性仍有望稳中向好。

1.3 出口高景气有望贯穿三季度

出口高景气有望贯穿三季度，需关注CPI破“3%”风险。疫后复苏支撑出口增速的因素在5、6月逐步释放， 7月出口仍然能维持较高景气，表明出口具备较强韧性，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。美国个人服务消费支出同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力，微观层面外需相对旺盛。从季节性来看，过去6年数据显示三季度出口金额绝对量整体维持稳定。预计8月公布的7月CPI为2.7%左右，9月份破“3%”已“板上钉钉”，货币宽松掣肘进一步增加。

8月8日-8月14日将公布通胀与社融数据，其中：①预计7月CPI为2.7%左右、PPI为4.2%左右。CPI持续上行与破“3”风险加剧将进一步增加货币政策宽松掣肘，同时三季度保供稳价政策有望继续发力，重点在煤炭、猪肉两大领域。②预计7月社融同比增速季节性回落。一方面今年上半年地方政府新增专项债已基本发行完毕、对社融支撑力度减弱，另一方面7月生产季节性回落、商品房销售进入淡季也不利于企业和居民贷款增加。

出口高景气延续。7月出口额3329.6亿美元，同比增长18.0%，增速与上月（17.9%）基本持平。我们认为，随着疫后复苏支撑出口增速的因素逐步释放，出口高景气表明出口强势源自价格因素与产品竞争力支撑，预计三季度出口仍将维持较高景气。①疫后复苏支撑出口增速的因素逐步释放。其中，我们认为5月中下旬物流恢复后才发往海外买方支撑5月出口回暖，3-4月未完成订单在6月份全面复工复产后加快交付则是6月出口维持强势的主要原因。而随着以后复苏对出口支撑因素逐步释放，7月出口仍然能维持较高景气，足以表明出口具备较强韧性，5月、6月出口数量因素同比上行5.5%左右，而价格因素则从5月的9.6%上升到6月的15.7%。价格上行既源自全球大宗商品价格上行拉动成本端价格上涨，同时，涨价因素贡献较多表明国内出口商品具备较强竞争力。②7月FOMC会议宣布加息75BP符合市场预期，全球经济陷入衰退风险进一步加剧，7月IMF《全球经济展望》也进一步下调了全球增速。但美国7月失业率维持在3.6%较低水平，个人服务消费支出同比仍在9%以上较高增速，微观市场主体仍具备较强购买力；日本家庭月消费性支出同比也有所反弹；只有欧洲央行加息50BP后对欧盟出口恐有所拖累。③从季节性来看，三季度出口金额绝对量整体维持稳定。过去6年中7-10月出口额通常波动不大（较4个月均值的差通常不超过60亿美元），年末11-12月可能会再次冲高。据此预计，今年8-10月出口额有望保持7月3350亿美元的水平，当月同比增速将保持在18%左右。因此，价格因素支撑与微观层面外需相对旺盛，三季度出口增速有望维持较高景气。

行业配置：关注成长、地产及涨价三条主线

2.1 配置思路：关注成长、地产及涨价三条主线

关注成长、地产及涨价三条主线。8月第1周，A股整体表现平稳，，其中上证指数小幅下跌0.81%、创业板略微上涨0.49%。从行业及风格层面看，成长、消费风格表现相对占优，其中成长风格中与半导体相关的电子、计算机、国防军工涨幅居前，而消费风格中7月调整较大的食品饮料、医药生物反弹幅度相对较大。周期、金融风格则整体表现不佳。展望8月第2周，建议关注成长、地产及涨价三条主线，更为具体的：

1）短期半导体国产替代与部分成长细分领域值得关注，但成长热门赛道业绩估值匹配压力仍未充分释放。中美关系降温预期催化半导体国产替代配置机会，短期建议关注电子、计算机相关领域；平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，关注估值处于低位的互联网；佩洛希窜访台后，台海地区军演或将愈加常态化，关注需求有望显著提振，叠加存在资产注入、重组预期的军工；以及兼具新能源配套及新基建概念的新型电网设备、电网侧储能、特高压。

2）纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商。纾困政策利好竣工端，叠加基建项目加速开工，提振相关建材需求，关注玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；关注增量政策仍存空间、行业基本面存在回暖迹象的地产开发、服务商；关注促消费政策持续发力，需求有望提振的家电、汽车，以及切入新能源赛道，估值有望重塑的汽车、家电零部件部分上市公司。

3）通胀抬升背景下，涨价主线值得关注。产能去化超预期下，猪肉价格中长期回升趋势不变，关注养殖业、饲料及疫苗配置机会；关注景气边际持续改善，中报业绩延续稳定高增长的白酒、啤酒。

2.2 首选主线推荐逻辑

2.2.1 主线一：短期关注半导体国产替代及部分成长细分领域，成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放

短期关注半导体国产替代及部分成长细分领域，成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放。8月第1周，成长风格整体反弹，反弹幅度在四大风格中排在第一。其中半导体相关电子、计算机以及军工板块是支撑成长风格的核心力量，而电力设备等前期热门赛道则延续调整，符合8月《从增长弹性到市场弹性的过渡期》观点中对于成长风格的判断。展望8月第2周，随着中美关系降温，资金逐步流出新能源等成长热门赛道，我们认为半导体链条、军工/互联网/电网设备等成长细分领域将成为市场短期关注重点，而对于光伏/风电/电池等成长热门赛道，鉴于其业绩估值匹配压力仍可能继续释放，短期建议继续观察。更为具体的：

方向一：中美关系降温预期短期催化半导体国产替代配置机会，关注电子、计算机相关领域。一方面，拜登签署《芯片科学法案》及近期中美关系降温催生市场对于半导体国产替代的关注，极大地提振了板块的风险偏好。7月28日，美国众议院正式通过《芯片科学法案》，而拜登将于8月9日正式签署使其成为法律。根据参议院官网公布的美国《芯片科学法案》提纲，2022-2026年合计提供527亿美元补贴，并在附加条款中提及禁止接受资金补助企业在对美国构成国家安全威胁的国家建造/扩大先进制程晶圆厂。《芯片科学法案》的出台一定程度上引起了市场对于美国潜在“卡脖子”制裁行为的关注。后续佩洛西窜台导致中美关系降温，进一步增强了市场的预期。因此在潜在的制裁下，国内半导体产业链国产替代需求的重要性进一步凸显。另一方面，电子半导体估值较前期高点已大幅回落，存在修复预期。截至8月6日，SW半导体、SW电子估值pettm约为43X、27.9X，分别处于2020年以来12%、14.3%分位，均处于绝对低位。并且，从5月初至今，SW半导体、SW电子反弹幅度较低，远低于同期其余成长类行业。因此市场对于国产替代的关注再度增强叠加低估值成为半导体相关板块上涨的核心支撑力，预计短期半导体国产替代的占优行情仍将延续。但值得关注的是，中长期来看，半导体行业能否市场绝对主线与其下游需求能否大幅回暖有关，因此在全球传统3C需求底部实质性回暖前，其上涨持续性仍需持续关注。

方向二：继续关注互联网、军工、新型电网设备等成长细分领域。随着资金从较为拥挤的成长热门赛道逐步流出扩散，部分成长细分领域成为资金流入方向，其中可重点关注：①7月底政治局会议明确平台经济政策措施将逐步转向积极引导与鼓励发展，可积极把握估值处于低位的互联网板块估值修复机会；②佩洛希窜台后，台海地区不定期军演成为可能，关注需求有望显著提振，同时叠加国企改革最后一年存在资产注入、重组预期的军工板块；③7月底政治局会议提出“提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”，同时三季度依然是稳增长的重要时期，因此兼具新能源配套及新基建概念的新型电网设备、电网侧储能、特高压有望迎来重大发展机遇，值得重点关注。

方向三：成长热门赛道业绩估值匹配压力仍可能继续释放，短期需进一步观察。其一是，中美暂停气候变化商谈，对新能源等热门赛道风险偏好形成压制。8月5日，外交部网站公布了针对佩洛西窜台的8项反制措施，其中第八项为“暂停中美气候变化商谈”。尽管暂停气候商谈对国内政策在新能源方面的倾斜以及重视程度并不造成实质性改变，但这在风险偏好层面，将对近期上涨动能已出现走弱迹象的新能源板块形成一定压制。其二是，美国非农数据大超预期，预计美联储加息节奏不会放缓。8月5日，美国7月新增非农就业52.8万人，远超6月份的39.8万人，也高于疫情前18-20万的平均水平，远超市场预期。非农数据公布后，市场预期9月加息75bp概率由8月4日的34%大幅上行至71%。随着美国就业劳动力市场继续维持强势表现，预计美联储加息频次和幅度或不会明显下调，全球流动性收紧对于估值偏高的新能源相关板块压制较大。其三是，短期热门赛道虽有回调幅度偏小，业绩估值匹配压力并未充分释放。尽管步入8月份，上述行业则出现明显回撤，但相较于5月初以来的反弹幅度，回调幅度依然偏低，因此板块业绩估值匹配压力可能仍未充分释放，后续有望继续释放。

2.2.2 主线二：纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商

纾困政策催化下，继续关注地产上下游及地产开发服务商。8月第1周，地产链条整体表现弱势，不论是地产上下游领域还是地产开发商本周跌幅均在行业前列，或与地产基本面迟迟未出现大幅改善有关。展望8月第2周，随着郑州成立地产纾困基金、中国华融与阳光集团签署纾困重组协议等地产纾困政策陆续出台，地产基本面改善有望提速，因此依然看好地产链条相关机会。更为具体的：

方向一：继续看好地产上游水泥、玻璃、钢铁等建材景气反转。一方面，地产纾困政策有利于地产竣工端，提振相关建材需求。8月5日，中国华融全面推动与相关市场主体的纾困合作，与阳光龙净集团有限公司签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议；同日，郑州市人民政府办公厅近日印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，方案决定一个规模暂定为100亿元的房地产纾困基金方案，旨在盘活资金专项用于危困房企问题楼盘。地产纾困政策的陆续出台有助于缓释房地产项目停工、“停贷”等问题，进而利好地产基本面修复，提振玻璃、钢铁等建材需求。另一方面，基建开工提速，水泥、玻璃价格拐点有望出现，存在景气反转预期。随着此前3.6万亿左右的专项债、政策性银行信贷额度、3000亿资本金的密集落地，三季度将是基建投资发力的重要时期。进入8月，水泥、玻璃价格已逐步止跌，并均出现反弹迹象，后续随着基建开工进一步加速，水泥、玻璃、钢铁等建材价格拐点或将到来，景气反转预期下相关上市公司值得关注。

方向二：地产开发、服务商受益于地产纾困政策，同样值得关注。一方面，地产纾困政策的出台将极大提振地产板块风险偏好。从7月28日政治局会议提出“因城施策用足用好政策工具箱”，到8月5日AMC、地方政府纷纷参与地产纾困，政策密集出台支撑地产板块风险偏好。并且，若后续地产基本面迟迟不能回暖，增量地产政策仍然存在出台预期，进而托底地产。另一方面，7月底全国地产销售持续改善。7月24-31日，10大城市商品房成交面积约为176.8万平方米，同比增长2.4%，为7月以来首次由负转正；30大城市商品房成交面积约为339.3万平方米，同比下降6.5%，降幅已连续3周收窄。综合来看，当前地产基本面处于“景气改善叠加调控政策边际放松”的状态，而根据《地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键》复盘结论，继续看好地产股逐步取得超额受益。

方向三：地产下游汽车（零部件）、家电（零部件）依然具备配置性价比。一方面，汽车、家电基本面存在支撑。地产基本面回暖叠加促消费政策（汽车购置税减半、家电下乡/以旧换新等）的密集出台对汽车、家电销售形成双重支撑。7月乘用车零售销售约为23.6万辆，同比增长15%，维持较高增长；尽管6月家电销售（大小家电、厨电等）增速均较5月有所回落，但后续随着政策发力叠加地产基本面回暖共同支撑下，预计行业基本面将再度回暖。另一方面，汽车、家电零部件部分公司切入新能源赛道，中长期行业估值有望重塑。对于汽车零部件，部分传统汽车零部件企业利用自身技术、资源、渠道方面的积累，逐步转换至新能源汽车赛道，成为公司业务全新增长点，助推板块中长期估值重塑，值得关注；对于家电零部件领域，由于此前下游家电企业过于集中（格力、美的等），上游零部件企业普遍存在议价能力较弱、毛利率不高现象。但在目前的新能源汽车产业爆发趋势中，由于部分零部件龙头长期从事于ToB端市场，不仅企业自身存在技术积累，同时产品的技术标准也相对较高，因此也可以相对容易的切入新能源汽车赛道，并成为新能源汽车部分零部件如阀门、压缩机和控制器等供应商，同样值得关注。

2.2.3 主线三：继续关注养殖业、饲料、白酒、啤酒等相关机会

继续关注养殖业相关饲料疫苗、白酒、啤酒等配置机会。8月第1周，消费风格出现反弹，其中7月份跌幅较大的SW食品饮料、SW医药生物反弹明显，涨幅在行业中居前。展望8月第2周，随着居民消费复苏，国内通胀温和上行，依然看好受益于猪肉价格中长期回暖下的养殖业、饲料、疫苗相关机会，以及中报业绩稳定高增长的白酒、啤酒等行业，具体关注两大方向：

方向一：猪肉价格中长期回升趋势不变，关注养殖业、饲料及疫苗配置机会。一是猪肉价格继续维持阶段性高位，行业反转预期进一步增强。截至8月5日，全国猪肉批发价约为28.96元/公斤，虽然较7月中30元/公斤的高点略有回落，但依然维持在较高的位置。随着猪价短期大幅上涨后继续维持阶段性高位，行业基本面反转预期有望进一步强化；二是行业短期回调出现企稳反弹迹象。7月12日至7月29日期间，SW养殖业较高点最大调整幅度达到10.4%。但8月第1周，行业并未延续下跌，并出现企稳反弹迹象。三是行业产能去化程度超预期叠加延迟配种，猪价具备中长期回升基础。一方面，从猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗批签发以及近期调研数据来看，本轮大型上市猪企能繁母猪去化程度超10%、养殖散户产能去化程度更大，因此行业整体产能去化程度远超市场预期。另一方面，2021年6月生猪养殖行业陷入亏损，部分养殖户开始选择延迟配种，去年9月猪价达到本轮最低点，延迟配种对今年出栏的影响至少会延续到9月。因此在近期股价出现企稳迹象，叠加猪价中长期回升趋势不变的背景下，养殖业、饲料、疫苗相关领域仍可积极配置。

方向二：关注景气持续边际改善，中报业绩延续稳定高增长的白酒、啤酒等行业。一方面，行业景气边际改善趋势不变。白酒方面，截至8月6日，茅台整箱一批价约为3175元/瓶，较7月30日价格上升25元/瓶；茅台散货一批价2780元/瓶，较7月30日价格上升5元/瓶。啤酒方面，6月啤酒产量同比增长6%，环比增速也在持续改善；二方面，白酒需求仍具韧性，啤酒有望步入消费旺季。8月2日，茅台公布2022年中报，上半年实现营收576.17亿元，同比增长17.38%；归母净利润297.94亿元，同比增长20.85%。在二季度疫情严重，居民消费疲软的情况下，茅台业绩依旧维持了20%的稳定高增长，显示出白酒需求仍具韧性。对于啤酒，随着行业步入旺季，叠加全国多地历史性高温天气对于啤酒终端需求的刺激作用，后续需求也同样有望持续提振。三方面，看好白酒、啤酒行业估值修复。截至8月5日，SW白酒II、SW啤酒估值约为37.9X、47.6X，分别处于2020年以来30.1%、42.1%分位，尽管较7月底已有提一定提升，但仍处于较低位置，因此在景气持续改善叠加中长期修复空间的背景下，继续看好后续白酒、啤酒行业估值修复。

行情复盘：A股保持韧性V型反攻，半导体国产替代概念受热捧

3.1 指数与风格回顾：台海风云中A股保持韧性，成长风格显著占优

重大风险事件下A股市场保持韧性。上证指数下降-0.81%，深证成指上升0.02%，创业板指上涨0.49%，沪深300下跌0.32%，上证50下跌0.64%，科创50上涨6.28%。按风格来看，稳定风格下跌2.95%，金融风格下跌1.85%，周期风格下跌2.39%，消费风格下跌0.10%，成长风格上涨1.01%。大盘指数下跌0.64%，中盘指数下跌0.24%，小盘指数下跌0.83%。茅指数下跌1.10%，宁组合上涨3.68%。

佩洛西窜访台湾带来本周最大风险事件，A股大跌后反弹保持韧性。美国众议院议长佩洛西不顾我国多次警告，于8月2日晚降落于台湾松山机场，并于8月3日与蔡英文见面。我国对佩洛西此举进行了验证抗议，并在台湾周边展开联合军事行动以警告台独势力。在8月2日，A股受巨大的地缘政治不确定性影响全线大跌，上证指数下跌2.26%，深证成指下跌2.37%，创业板指下跌2.02%。但随着佩洛西离去和我国军事行动极大打击了台独势力的嚣张气焰，A股逐渐走高，于8月5日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.62%，科创50上涨4.18%。

OPEC+仅同意将9月份日产量增加10万桶，创下了史上最小增产幅度。美国总统拜登于7月曾访问沙特阿拉伯，试图推动OPEC增加石油产量。本次日产量仅增加10万桶，对于美国而言是“侮辱性”增产，显示美国对中东的掌控力正在下降。由于美国高通胀和能源价格之间存在着密切关系，而去年同期的石油价格在70美元/桶水平，对于美国而言通胀压力依然存在。经加权计算的彭博OPEC财政平衡油价为103美元/桶，OPEC中话语权较重的沙特财政平衡油价为72美元/桶，目前95-105美元/桶的价格波动区间处于OPEC国家和俄罗斯的舒适区中，OPEC+增产动能不足。

美非农数据大超预期，美股反应较为平淡。美国7月非农就业人口增加52.8万人，创今年2月以来最大增幅，预期25万人，前值37.2万人。同时，美国7月失业率录得3.5%，创2020年2月以来新低，预期3.6%，前值3.6%。受强劲的就业数据影响，美国10年期国债收益率从2.70%快速跳升至2.85%。但美股反应较为平淡，纳斯达克指数下跌0.50%，标普500下跌0.16%，道琼斯工业指数上涨0。23%。

3.2 行业回顾：半导体国产替代概念大幅领先

半导体相关行业大幅领先。申万一级行业中涨跌幅前五为电子（6.44%）、计算机（2.47%）、国防军工（1.70%）、通信（1.66%）、食品饮料（1.43%），跌幅前五为家用电器（-5.14%）、房地产（-4.50%）、汽车（-4.36%）、建筑材料（-4.32%）、钢铁（-3.90%）。

美国《芯片法案》出台，半导体国产替代概念领涨。在本周出台的美国《芯片法案》中，禁止受法案资助的半导体企业在我国扩建或新建先进半导体的产能，逼着半导体企业进行“非中既美”的选择。在此背景下，我国的半导体供应链出现了新的风险，由此带动了半导体国产替代概念的上涨，本周半导体（12.10%）、电子化学品（11.62%）、军工电子（5.94%）等细分行业涨幅居前，计算机中的EDA国产替代亦受到追捧。

前期热门赛道继续承压。本周汽车（-4.36%）和电力设备（-2.62%）继续表现欠佳，上周涨势较好的汽车零部件、家电零部件、光伏设备等方向本周跌幅较大。在6月底达到反弹高点后，反弹领涨行业面临一定估值压力，A股市场本周向此前表现平平的食品饮料和医药生物有所切换。

华融纾困阳光城，地产链下跌出现转机。8月5日，中国华融在微信公号发文透露，为贯彻落实国家关于稳定房地产市场，保交楼、稳民生的有关要求，进一步促进房地产业良性循环和健康发展，中国华融全面推动与相关市场主体的纾困合作，近日已与阳光龙净集团有限公司签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议。尽管在整周维度来看，地产链行业普遍跌幅较大，但在周四、周五已出现明显好转，周五钢铁（1.47%）、建筑材料（1.40%）、房地产（1.40%）均有不错涨幅。

风险提示

奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌、台海风险升级；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。

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