白酒库存“堰塞湖”
发布时间：2025-07-09 17:39:14 来源：暗室不欺网 作者：时尚
新疆本地酒企伊力特，堰塞湖则在其三季报中则称，白酒库存“本期疆内市场自8月初疫情频发，堰塞湖导致销售收入较上年同期下降”，白酒库存见以下截图。堰塞湖
根据腾讯新闻联合益普索共同发布的白酒库存《2021年中国白酒消费洞察报告》，近80%的堰塞湖白酒消费发生在聚会及应酬场景。
以上报告对消费者“最近一次饮用白酒的白酒库存场合”调研数据显示：聚会场景占比约45%，应酬场景占比约36%。堰塞湖
2022年前三季度许多部门、白酒库存公司居家办公，堰塞湖商务接待几近停滞；婚丧嫁娶大摆酒席的白酒库存消费场景也基本消失，诸多酒店餐馆关门歇业；“春糖”和“秋糖”两场行业订货盛会，堰塞湖被疫情挤压成了门可罗雀的白酒库存一场“冬糖”……
顺鑫农业和伊力特的困境，本是堰塞湖诸多消费品公司的共同难题。但从财报看，其他白酒公司并未受影响。这些白酒公司的销售收入是如何实现高速增长的呢？
经营性现金流净额的变化，往往比净利润更能反映公司真实业绩。现金流可以用来验证各公司业绩的“含金量”，《财经十一人》在表1列出了2021年和2022年各公司的经营现金流净额。
从中可以发现，多数公司的2022年三季度经营现金流净额，同比发生了大幅度下滑。
五粮液在半年报中称，“受国内疫情呈多点反复态势影响，其通过降低预收款中现金收取比例、优化订单管理等措施，减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响，经营性现金流出现下滑”。
这等于变相承认，是放宽了对经销商的账期约束，用赊销推动了业绩。
早在2022年一季报出炉后，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬公开宣称，“白酒板块业绩靓丽的背后是假繁荣”，“渠道的压货触目惊心”。
《2022年度酒商现状及发展报告》显示，2022年1月-6月，80%的白酒经销商库存严重；其中，约39.7%的酒商库存在5个月以上，33.6%的酒商库存在3-5个月。
中国白酒销售渠道参与者数量庞大，渠道复杂，至今没有可靠的办法，予以全面准确调研统计。中国规模以上白酒生产企业不足千家，但目前在“企查查”上搜索含有“酒类”内容的企业，可以找到近350万个结果。这些企业，绝大多数是经销酒类的批发、零售商。
2022年10月20日，中国酒业协会宣称，他们将联合新三板公司“艾利艾智库”，正式启动“全国酒业千店调查系统”，此举旨在系统升级酒类流通大数据采集体系。酒类渠道数据失真的难题有望得到改善。
白酒库存堰塞湖，会引发市场雪崩吗？
每年的中秋国庆元旦春节，即四季度和一季度，各类白酒都会集中放量开瓶。但2022年四季度这一盛况没有出现，2023年一季度的情况需要积极关注。
白酒易存储且存储会获得囤积利得，在行业上升周期会出现大量渠道库存，这些渠道库存在上升周期积累而不爆发。当积累到一定程度之后，随着外部某个因素的出现，就会让渠道库存由囤积转向抛售，引发一波严重的白酒周期。
白酒保质期很长，茅台等高端年份白酒具有很高的收藏价值，民间也普遍推崇“老酒概念”。这就导致白酒拥有或多或少的金融属性，社会中总库存的很大一部分在经销商和收藏者手里，并未“开瓶消费”。
经济形势向上时，白酒涨价，这部分隐形库存也在不断增加；经济形势下行时，白酒跌价，这些隐形库存则会集中回吐，冲击市场。
这是引发2013-2015年白酒市场崩盘的内因。在那轮调整中，诸多白酒巨头，譬如泸州老窖和山西汾酒，其营收近乎腰斩。
从2022年一季度甚至更早期开始形成第二次“白酒库存堰塞湖”，因无消费场景和开瓶率，“蓄水量”仍在持续攀高。
目前，大多数白酒品种并未出现价格大幅下滑。价格大幅下滑往往是引发雪崩的直接动因。
但部分白酒巨头已经对此非常警觉。这些年，其一直努力用控量的手段，推高并维持中高端白酒的高价格。
比如，在2022年9月21日，泸州老窖就下发了《关于停止接收国窖1573销售订单的通知》。通知称，鉴于国窖1573配额已执行完毕，“即日起停止接收国窖1573销售订单，恢复时间另行公布”。
2022年“双11”的前一天，泸州老窖电子商务公司京东发送了《暂停合作函》，指责京东“近期多次低价销售52度国窖1573系列产品，对市场价格、物流秩序带来巨大冲击，严重影响我司品牌价值和产品价格认知，此行为已经严重破坏了双方建立的友好合作基础”，因此暂停与京东的相关合作，并要求“京东自营与泸州老窖合作的所有库存退货至供应商西藏聚量电子商务有限公司处”。
紧随其后，五粮液也迅速做出相同举动（见下图）。业内人士分析，泸州老窖和五粮液正是担心电商的低价促销卖酒，引发隐形库存堰塞湖雪崩。
即便长坡厚雪，亦需健康发展
消费市场的根本好转，不能依靠控量保价，必须依靠疫情显著缓解以及经济全面恢复。
2022年10月29日，为对抗资本市场的唱衰，中国酒业协会破天荒发表了一篇题为《从资本市场看中国白酒“价值论”》的长文。
该文认为，白酒产业是长周期产业，“10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的价值背离。尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变”。
但同时，白酒行业存在的问题不容忽视。2022年10月30日，中国酒业协会召开了一次战略专家座谈会。会上，中国酒业协会理事长宋书玉称，中国酒业已经进入新一轮产业调整阶段，产业结构、产品结构、市场和消费结构均面临变革与调整，“全产业都亟须深刻思考，找准症结，适应变化，主动调整，才能实现可持续发展”。
作为瘾品，白酒行业是典型的“长坡厚雪”赛道。但其业绩健康，必须依赖消费者的开瓶消费，而非追求金融属性的囤积。
虽然中国白酒企业存在一些困境，但参考国际酒业巨头在疫情之后的表现，未来又充满期望。
国际酒类巨头的帝亚吉欧（NYSE:DEO），在2020财年（2019.7.1-2020.6.30）受全球疫情冲击，净销售额同比下滑8.7%，营业利润同比下滑47.1%，归母利润同比下滑了55.41%。
到了2021财年（2020.7.1-2021.6.30），帝亚吉欧的业绩迅速恢复，净销售额飙升了16%，利润增长了7.2%。
2022财年（2021.7.1-2022.6.30），实现净销售额155亿英镑(折合1278亿元)，同比增长21.4%；实现利润44亿英镑（折合363亿元），同比增长18.2%。
另一国际酒业巨头保乐力加（Euronext:RI），经历与帝亚吉欧类似。其2022财年（2021.7.1-2022.6.30），实现净销售额107.01亿欧元（折合734.57亿元），同比增长17%，创历史新高；实现利润30.24亿欧元（折合208亿元），同比增长25%。
其尊美醇（Jameson）、芝华士（Chivas Regal）、马爹利（Martell）等战略国际品牌，销量实现领跑。
这一切，得益于欧美疫情得到初步控制和全面管控的放开。中国的未来，何尝不是如此呢？所以即便存在白酒库存堰塞湖问题，也无须过于悲观。
毕竟，2022已经过去。
作者为《财经》产业研究中心研究员，编辑：刘建中
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