直逼百亿收入后，联影医疗直面新竞争：利润增速放缓，依赖补贴

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国产医学影像龙头（688271.SH）交出了上市后的直逼增速第一份业绩答卷。

2022年，百亿补贴联影医疗的收入营业收入和归母净利润分别为92.38亿元、16.34亿元，后联分别同比增长了27.36%、影医依赖15.31%。疗直利润

利润增速较较IPO前的面新2021年已有所放缓。补贴依赖以及新的竞争竞争压力目前可能仍是联影医疗要面对的问题。

一方面，放缓竞争对手（600055.SH）推出了零液氦技术并用于MRI之中，直逼增速而联影医疗该项技术仍处于研发阶段，百亿补贴围绕其产品的收入液氦供应风险仍旧存在。

不过凭借全覆盖的后联产线优势，联影医疗的影医依赖抗风险力仍然足具优势。

另一方面，疗直利润外资厂商正在以实现中国生产的本土化参与集采活动的竞争，这或许也在一定程度上对联影医疗的市场空间构成潜在威胁。

上市后的联影医疗还有更多关卡要闯。

叩门百亿级大厂

作为联影医疗上市后的首份业绩快报，联影医疗的收入即将迈入百亿量级。

2022年，联影医疗创收92.38亿元，同比增长了27.36%，该增长率较2021年的收入同比增长率提升了1.45个百分点。

由于联影医疗2022年前三季度创收58.59亿元，这意味着其全年近4成收入来自第四季度。

这显然与联影医疗以公立医疗机构为主的客户结算特点有关。

“受公立医院采购流程或习惯影响，采购收货、安装调试、组织验收及付款等多集中在四季度完成。”联影医疗曾在招股书中解释称。

利润增速却在放缓。联影医疗2022年的归母净利润为16.34亿元，仅同比增长了15.31%，较上一年度的56.96%。

围绕利润增速下滑的猜测之一，是联影医疗来自政府的补助是否出现变动。

2021年联影医疗来自政府补助的金额高达4.38亿元，占当期归母净利润总额比例高达30.91%。而2022年前三季度的政府补助金额仅为2亿元，若第四季度政府补助有所减少，利润的增速或受到影响。

2022年以来液氮及零部件价格上涨或也在抬升联影医疗的材料成本，这对利润水平可能造成潜在冲击。

MRI生产和后续维养环节均需要液氦材料，目前我国的液氦主要依靠美国进口。一台常规型号的MRI所需要的液氦为1000L。公开数据显示，2022年6月中国管束氦气价格已超500元/立方米，较2021年约200元/立方米的价格上涨了150%。

在成本上升的同时，需求是否稳定也要画上一个问号——2023年起医疗机构对于影像设备的采购意愿是否有所退潮存在不确定性。

例如2022 年7月13日国家卫健委公布了《方舱医院装备配置指南》，要求方舱医院配备包括车载CT等多种医疗设备，但目前多省份的方舱医院后续处理情形仍未明了，可能出现的设备闲置补位现象有可能冲击潜在的采购需求。

种种因素考验着联影医疗接下来的市场开拓力。不过联影医疗在这方面并不缺少资金投入，其IPO所募投的5.80亿元回用于营销网络建设。

集采也进一步缓释联影医疗的营销压力。

“通过集中采购，大型医疗设备厂商可以获取规模化订单，不需要对医院逐一进行个性化、大范围的推广宣传活动，有助于减少推广、流通等销售费用”。联影医疗表示。

“在创新、高端的医疗机械方面，集采其实对于国产的械企来说是利大于弊的。因为目前集采会优先采购国产设备，本来可能医院倾向于采购外资品牌。国产厂商需要花大价钱去各地做推广。”北京一位投行人士指出，“现在的话，通过集采，国产械企可以提高自己的市占率，真正实现以量带收入。”

内外新竞争环伺

虽然集采对于联影医疗为代表的国产医疗设备厂商来说构成利好，但海外设备厂商也在“另辟蹊径”与之争夺市场。

一些国际大厂正在向集采政策“低头”。例如中国医学科学院肿瘤医院发布预算为2300万的MRI采购招标中，西门子最终以0.23亿元中标。

之所以能够参与集采，缘于外资厂商在中国境内实现全流程生产，进而获得了“国产”身份。

财政部2021年10月的《关于在政府采购活动中落实平等对待内外资企业有关政策的通知》规定，政府采购依法对外资企业在中国境内生产的产品（包括提供的服务）平等对待。

部分市场观点对此解读为外资企业在中国境内生产的产品同样属于“国产”范畴。

实际操作来看，2022年西门子医疗分拆中国区以实现独立发展，且西门子医疗称将推动“全产品线国产化”，其中上海基地80%的供应链已实现中国本土化。而西门子医疗也曾以“非进口”身份中标集采合同；同时GE医疗也在部分产品上实现了中国本土化。

如此趋势下，未来不免会有更多海外厂商以该方法参与国内的集采改革。

除了来自外资企业的竞争外，联影医疗也不是唯一一家医疗影像设备的国产厂商。

万东医疗也在MRI、DR等医疗影像设备上有所布局。

在MRI方面，两家公司目前在1.50T级别上已推出一系列产品，不同之处在于联影医疗已在3.0 T和5.0T上分别实现了量产商用与注册批准，这也正是联影目前所建立的技术优势。

“3.0T还在研发阶段。”万东医疗对信风（ID：TradeWind01）坦言。

目前国内MRI1.50T和3.0T的MRI均为主流设备，但后者的成像质量等更为清晰，自然价格也更为高昂，所以主要应用于经营情况较好的医疗机构。

目前基层医疗机构主要引进1.50T，若未来3.0T采购价格有望降低，或有更多基层医疗机构存在升级更换的意愿。

“在医改新阶段，面对县级医院开始倾向3.0T的采购趋势，国家要求相关高等级医院开展信息化管理平台的应用，从临床数据上给出了指导意见。”万东医疗指出，“随着国产高端3.0T产品日趋成熟，未来3.0T将成为三级医院的主流选择。”

在3.0T上形成先发优势的联影医疗，在下一代MRI普及的过程中有望领先于竞争对手。

例如2021年河南省胸科医院就以院内3.0T MRI设备为联影医疗自主研发为由，对其提起单一来源的维修项目采购。

“上海联影医疗科技股份有限公司产品国内自主研发备件，为厂家特殊定制，产品维修及备件并未对第三方维修公司开放，只有原厂能达到规范标准。”河南省胸科医院表示。

此外联影医疗的5.0T MRI已获注册批准，其不仅可以获得更高分辨率成像质量，并可进行全身扫描，是3.0T所不具备的功能。

尽管如此，但零液氦等特殊技术上，联影医疗的MRI产品较万东医疗也存在落后点。

作为MRI的重要制冷剂，液氦价格逐年上升，且长期依赖国外进口，存在供应链风险；如何减少液氦的损耗乃至实现零液氦，一直是国内许多厂商的研究方向。

万东医疗去年底推出旗下1.50T无液氦MRI技术并正式获批上市，这一全球首创技术后续若被用于3.0T MRI的研发及商用落地，则将对联影医疗而言也将形成一定的挑战。

不过从MRI、CT、XR、MI和RT多类型产品看，联影医疗目前仍是国内为数不多的全链条布局影像厂商，单一产品的收入风险对于其整体的业绩影响相对有限。

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