仁桥月度观点： 剧本没有改变

发布时间：2025-07-09 11:08:41 来源：暗室不欺网 作者：知识

仁桥资产

2月，仁桥市场小幅调整。月度其中上证50下跌2.5%；沪深300下跌2.1%；中证500上涨1.1%；创业板下跌5.9%；恒生指数下跌了9.4%，观点改变在强烈的剧本一致预期形成之后，2月的仁桥市场进入了一个空窗期，投资者缺少明确的月度方向感，分歧在加大，观点改变所以市场的剧本震荡调整似乎也在情理之中，但应该说，仁桥这是月度一个表面平静，但内部暗流涌动的观点改变过程。指数平稳的剧本背后，资金配置的仁桥再平衡过程在迅速展开，这一点在行业表现的月度分化中体现的十分明显。投资者在减配新能源的观点改变同时，也积极的在AI、数字经济和低估值央国企等新方向进行着尝试和布局，我相信市场最终的选择很快就会水落石出了，届时新的一致预期又将会快速形成。 

关注仁桥的朋友肯定也了解，2023年我们看好中国经济的显著复苏，看好国内地产和消费潜力的释放，看淡美国经济的显著衰退，在股票结构上，尤其看好低估值核心资产的再次绽放，当然，这里面央国企会是最重要的组成部分，这一切在今天看来完全没有改变，尽管近期出现了以ChatGPT为代表的人工智能的扰动，但AI这个产业就像是早晨五六点钟的太阳，它们的发光发热还需要时间，需要等待。

关于“中国特色的估值体系”，近期再次受到了市场的关注，而央国企的投资机会也出现了显著的升温，我们在年度的视频会议和投资备忘录中都曾详细阐述过我们的观点，这里不再赘述。而近期，确实在政策端我们也看到了一些新的变化，比如央企“一利五率”新的考核办法，新的三年国企改革的规划，以及对标国际一流企业的价值创造行动等等，这些都只是政策的催化，而在市场端，真正让投资者开始重视这一板块的原因是什么？其实是电信运营商持续超预期的股价表现。客观地讲，在一两年前，在一部分人开始关注运营商的时候，更多的是看几家公司的低估值、高股息、现金流良好、ARPU值提升、资本支出下降、增长存在永续性，而这些基本都是确定性低估或价值修复的范畴，而运营商股价近期的良好表现似乎已超越了价值修复的边界，市场开始“重塑”这个行业，核心原因在于除了具备显著的价值因子之外，运营商也被赋予了数字经济转型的成长因子，两者的叠加最终完成了这样的重估过程。这个过程有没有结束其实已经不重要了，因为这个过程最终会扩散到其他的行业，扩散到其他无人问津且同样低估的公司，所以，这个板块的机会我相信不是一枝独秀，是百花齐放。

近期，美国的就业和通胀数据是偏强的，很多投资者也开始怀疑美国经济衰退的可能性，以及紧缩的力度可能需要加大，时间也会拉长。数据背后，我们也看了一些解读，主要原因是美国居民的资产负债表还比较健康，一方面，尽管联储大幅加息，但多数的居民已经在之前的低利率时期把浮动利率债务转换成了固定利率，所以目前的高利率伤害不大；另一方面，美国疫后的撒钱方式让很多居民的储蓄状况仍然保持良好，钱还没花完，这无疑降低了整个社会的劳动参与率，也促进了消费。这样的解读应该也有些道理，但并不影响判断，因为加息的过程就像是温水煮青蛙，持续的时间越长，青蛙生还的概率越低。近期的数据和预期变化并不影响我们对美国经济的判断。另外，其实有个规律，当逻辑上很确定的事情逐渐被大家怀疑时，这往往是逻辑即将兑现的信号。

最后，谈谈国内的经济，我们的判断也没有改变。经济在如期的复苏。无论是机场酒店的人流，餐馆的排队，打车的等候，这些应该都恢复到了疫情前的水平。同时，国内二手房的交易也率先回暖，看房的人，装修房的人明显多了起来，当然，从二手房到新房，从成交量到价格往往会有几个月的时滞，但房地产市场的回暖已是不争的事实，地产的复苏会继续带动其他消费的增长，进而螺旋向上。我相信，只要我们自己处理好自己的事，不犯错误，来自海外因素的扰动也会是短期的，是次要的。中国经济的大船已经平稳向上，保持耐心，积极一点。

声明：市场有风险，投资须谨慎。

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