裕鸢航空闯关创业板，依赖大客户，资产负债率高于同行

近期，裕鸢于同成都裕鸢航空智能制造股份有限公司（以下简称“裕鸢航空”）的航空创业板IPO有了新进展，已披露第二轮审核问询函回复。闯关创业裕鸢航空主要从事航空零部件加工制造业务，板依产品包括军民用飞机零部件、赖大率高军民用航空发动机零部件；同时公司还从事燃气轮机零部件的客户加工制造业务。

招股书显示，资产公司的负债共同实际控制人为周继德、刘勇涛。裕鸢于同周继德为公司第一大股东，航空直接持有公司33.66%股份，闯关创业任公司副董事长兼总经理，板依刘勇涛直接持有公司8.42%股份，赖大率高任公司董事长。客户

本次申请上市，资产公司拟募集资金约5.35亿元，用于全数字化航空零部件生产及研发中心建设项目。

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依赖大客户

裕鸢航空主要从事航空零部件加工制造业务。具体来看，报告期内，公司收入主要来源于机体结构件、起落架零件、航空发动机零部件等产品。公司加工的机体结构件、起落架等飞机零件应用于新一代国产战斗机、大型 运输机、直升机、无人机、靶机和商用飞机等；航空发动机零部件则应用于定型批产阶段和新一代型号研制、预先研究阶段的国产军用航空发动机，以及长江系列和国际主流商用航空发动机。

报告期内，机体结构件的营收占比呈上升趋势，是公司的重要收入来源；航空发动机零部件的营收占比呈下滑趋势。

招股书显示，报告期内，裕鸢航空的营业收入分别约0.68亿元、1.45亿元、2.06亿元、0.97亿元，对应的归母净利润为1348.76万元、3848.95万元、5443.15万元、2235.42万元，整体呈上升趋势。

裕鸢航空存在毛利率下滑风险。报告期内，公司的主营业务毛利率分别为43.02%、48.49%、45.82%和43.58%，呈先升后降趋势，其总体毛利率水平与同行业平均水平基本接近。

报告期内，受部分产品价格下调以及产品结构变动等影响，公司营收占比较大的机体结构件的毛利率呈持续下降趋势。如果公司主要客户继续压价，或市场竞争加剧，公司为获取订单作出让利决策，可能导致主营业务毛利率进一步下滑。

报告期内，公司对前五名客户（按同一实际控制人合并口径）销售收入合计占当期主营业务收入的100.00%、99.70%、99.80%和100.00%，占比较大。其中，裕鸢航空的客户主要集中于中航工业和中国航发下属单位。报告期内，中航工业下属单位与中国航发下属单位收入合计占主营业务收入的比例均超80%，客户集中度较高。一旦客户需求下降或公司与主要客户之间的合作关系发生变化，可能会影响公司的经营业绩。

公司收入存在季节性波动。2019年至2021年，裕鸢航空下半年的收入占比分别为60.86%、86.76%、58.92%，下半年收入占比通常高于上半年，主要受产品的交付和结算大多在下半年等影响。

此外，由于下游军工客户存在项目结算时间较长、年度集中结算等特点，导致公司的应收账款金额较大。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0.34亿元、0.86亿元、1.11亿元、1.32亿元，应收账款规模逐年攀升，占流动资产的比重均在48%以上，占比较大。如果公司应收账款管理不当，可能面临流动资金紧张的风险。

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资产负债率高于同行

我国航空零部件制造领域的民营企业数量较多，在国家加快航空产业发展等政策的影响下，将有更多企业进入该领域，市场竞争也会变得更激烈。如果公司不能在工艺研发、技术创新、成本和质量控制、效率提升等方面持续优化，将面临市场份额流失等风险。

2019年至2021年，公司的研发费用分别为322.75万元、812.93万元、997.77万元，占营业收入的比例分别为4.74%、5.6%、4.85%，其中2019年和2021年的研发费用率低于同行业平均水平。2022年1-6月，随着公司研发投入的加大，研发费用率提高至8.03%，略高于同行业可比上市公司均值。

报告期各期末，裕鸢航空的资产负债率分别为48.45%、29.80%、28.60%、36.71%，尽管整体水平有所下降，但仍高于同行业可比上市公司均值；同时公司流动比率与速动比率明显低于同行业平均水平，短期偿债能力有待提升。

随着公司生产规模的扩大，生产线建设对资金需求量较大，为获得更多资金，裕鸢航空以部分生产设备和土地使用权设立抵押担保向银行申请借款。截至报告期末，公司设立抵押的固定资产账面价值8792.43万元，占公司固定资产账面价值的58.75%，公司设立抵押的无形资产1740.18万元，占公司无形资产账面价值的80.57%。如果公司不能偿付到期借款，则抵押资产可能面临被银行处置的风险。

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结语

作为航空零部件加工制造商，裕鸢航空的收入较为依赖中航工业和中国航发下属单位，公司收入存在明显季节性波动，同时应收账款规模也逐年上升。我国航空零部件制造领域的民营企业数量较多，随着行业竞争愈发激烈，公司还是得加大研发力度，持续进行技术创新，来提高自身的竞争力。

(责任编辑：探索)