迷你基金上演“神奇逆袭”：一面防清盘，一面领跑全市场

发布时间：2025-07-09 00:07:09 来源：暗室不欺网 作者：娱乐

第一部分 行情回顾

2月油价走势上先扬后抑，神奇逆袭上旬受土耳其地震引发对原油供应中断的迷基担忧下油价上涨，之后美联储对加息的金上态度强硬，IEA库存报告显示的演面原油持续累库引发了对需求不足的担忧，油价承压下行，防清2月布伦特原油月均价格重心小幅回落0.66%。盘面

日本石脑油价格走势在2月表现出偏强的领跑势头，月均价格上涨4.93%，全市主要由于西方的神奇逆袭套利船货减少下供应偏紧以及市场买气尚可的支撑。中国PX的迷基月均价也呈现抬升，但涨幅不及石脑油。金上亚洲PX和石脑油月均价差317美元/吨，演面月环比下跌15美元/吨，防清跌幅4.45%，盘面亚洲PX和MX月均价差56美元/吨，领跑月环比下跌18美元/吨，跌幅24%。

2月价格先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比上涨0.66%，月均加工费240元/吨，环比下降122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，截止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，相比1月末基差走强了30元/吨。乙二醇现货价格同样呈先抑后扬，月均价格4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均亏损1314元/吨，亏损缩小279元/吨，涨幅17.52%。

元宵节后终端复工，聚酯产销好转，开工率环比提升明显，截止2月末聚酯开工率升至86.1%，聚酯产品的月均开工率环比提升12.97%至78.29%。开工的提升速度上，聚酯的开工提升快于终端，导致聚酯库存整体仍有小幅累积，聚酯产品整体利润环比下滑，截止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏平衡点附近。

图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势

数据来源：银河期货、文华财经

第二部分 聚酯产业链供需情况

上游-PX供增需减 累库增加

本月油价走势上先扬后抑，上旬受土耳其地震引发对原油供应中断的担忧下油价上涨，之后美联储对加息的态度强硬，IEA库存报告显示的原油持续累库引发了对需求不足的担忧，油价承压下行，2月布伦特原油月均价格重心小幅回落0.66%。

日本石脑油价格走势在2月表现出偏强的势头，月均价格上涨4.93%，主要由于西方的套利船货减少下供应偏紧以及市场买气尚可的支撑。中国PX的月均价也呈现抬升，但涨幅不及石脑油。PX中国CFR均价环比上涨18.79美元/吨至1031美元/吨，涨幅1.86%，价格走势上前高后低，截止2月28日，PX中国CFR价格1008美元/吨，较1月31日下跌62美元/吨，跌幅5.76%。本月亚洲PX和石脑油月均价差317美元/吨，月环比下跌15美元/吨，跌幅4.45%，亚洲PX和MX月均价差56美元/吨，月环比下跌18美元/吨，跌幅24%。

供应方面，本月广东石化260万吨PX新装置2月15日出合格品，至月底负荷升至50~55%附近，PX2月月均开工率环比提升1.51%至73.39%。需求方面在PTA加工费估值低位的影响下多套PTA装置检修降负，开工率下滑，PX供增需减导致库存累积，也影响了PX对石脑油价差的相对走弱。

3月来看中旬计划新增中海油惠州95万吨/年PX装置检修，检修时长预计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装置有检修计划，另外新加坡美孚55万吨装置可能重启，沙特年产134万吨PX装置重启失败，仍需关注，整体看，3月份PX中国和亚洲检修相对集中，开工率仍维持偏低水平，环比预计变化不大。4月需关注宁波大榭石化年产160万吨的PX新装置的投产情况，检修方面新增东营威联化学200万吨/年PX装置的检修计划，海南炼化其中100万吨装置计划复产，4月的国内计划检修量环比有所增加。

进口方面，目前甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装置的开工率相对偏低，PX中国的进口量预计维持偏低水平。2月1-20日，韩国PX出口总量为28.3万吨，其中出口至中国23.7万吨，出口至台湾4.6万吨。需求方面，PTA偏低的加工费抑制了开工的提升速度，一季度PX投产速度快于PTA，PX预计整体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检修相对集中，但在一季度新增投产的增量下整体供应将抬升，二季度累库的速度或将放缓。

图2：PXN价差（亚洲）

数据来源：银河期货、CCF

图3：PX-MX（韩国）

数据来源：银河期货、CCF

图4：PX产量

数据来源：银河期货、CCF

图5：PX进口量

数据来源：银河期货、CCF

图6：PX开工率

数据来源：银河期货、CCF

图7：PTA开工率

数据来源：银河期货、CCF

中游-PTA供需双增 累库压力减小

2月PTA价格先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比上涨0.66%，加工费前低后高，月均加工费240元/吨，环比下降122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，截止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，相比1月末基差走强了30元/吨。

供应方面，山东威联化学总产能250万的吨PTA装置另一条125万吨/年的生产线2月13日出合格品，在一月中下旬多套装置重启的基础上，PTA2月月均开工率上升明显，月环比上涨5.84%至75.67%。3月英力士年产能125万吨的PTA装置在月中有检修计划，由于2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检修重启，在加工费相对稳定的情况下，3月整体开工率预计仍有提升。新装置方面，需关注恒力石化6#和7#各250万吨/年的投产情况，其计划投产的时间在3-4月份。需求方面，聚酯开工提升明显，2月的PTA实际累库幅度较前期预期缩小，二季度来看供需矛盾不大，或维持相对平衡。

图8：PTA产量

数据来源：银河期货、CCF

图9：PTA开工率

数据来源：银河期货、CCF

图10：PTA现货加工费

数据来源：银河期货

图11：PTA社会库存

数据来源：银河期货

图10：PTA仓单

数据来源：银河期货、wind资讯

图11：PTA出口量

数据来源：银河期货、wind资讯

中游-MEG供应增量有限 3月供需偏紧平衡

乙二醇现货价格本月先抑后扬，月均价格4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均亏损1314元/吨，亏损缩小279元/吨，涨幅17.52%。

供应方面，2月下旬海南炼化80万吨/年的MEG新装置顺利出料，负荷在7-8成运行，月末江苏盛虹90万吨/年的MEG新装置投料开车。2月国内部分装置检修重启延迟以及计划外装置检修，MEG中国开工率月环比下降3.53%至59.63%，进口方面海外检修依然集中，且中国乙二醇价格低位，进口量预计仍维持偏低水平。月末华东主港库存环比下降4.3万吨至105.8万吨。

3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬附近有重启预期，相比于去年四季度煤制最多亏损3000元/吨时煤制开工率不及3成的黑暗时期，在亏损缩小下，目前煤制开工恢复到了52%左右的水平。总体来看，3月份国内镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装置有检修计划，另外新装置负荷预计不高，国内整体供应增量有限，供需预计呈紧平衡。

图12：MEG开工率

数据来源：银河期货、CCF

图13：MEG产量

数据来源：银河期货、CCF

图14：MEG社会库存

数据来源：银河期货、CCF

图15：MEG进口量

数据来源：银河期货、CCF

图16：MEG油制乙二醇利润

数据来源：银河期货、wind资讯

图17：MEG煤制乙二醇利润

数据来源：银河期货、wind资讯

图18：乙烯单体制乙二醇利润

数据来源：银河期货、wind资讯

图19：MTO制乙二醇利润

数据来源：银河期货、wind资讯

下游-聚酯开工提升利润压缩 低利润的情况可能维持

元宵节后终端复工，聚酯产销好转，开工率环比提升明显，截止2月末聚酯开工率升至86.1%，其中长丝开工率月末升至78.4%，环比提升29.7%，短纤开工率84.3%，环比提升23.5%，瓶片开工率91.1%，环比提升6.9%，聚酯产品的月均开工率环比提升12.97%至78.29%。开工的提升速度上，聚酯的开工提升快于终端，导致聚酯库存整体仍有小幅累积。从利润来看，2月聚酯产品整体利润环比下滑，截止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏平衡点附近，这也一定程度上限制了聚酯开工的进一步提升。二季度来看聚酯长丝新产能投产计划较多，在终端订单不佳的情况下，利润可能仍将维持偏低的水平。

从终端纺企的反馈来看，接单情况呈现分化，服装市场好于家纺市场，国产市场好于进口市场，轻纺城节后总体成交数据相比往年同期偏强，其中主要以节前订单为主，新增订单恢复较为缓慢，1-2月纯涤纱、涤棉纱、纱线工厂库存呈现累积，目前还未见到库存的拐点。3月份将迎来纺织服装年内的第一个小旺季，也即将考验预期的兑现情况。

图20：聚酯开工率

数据来源：银河期货、CCF

图21：涤纶长丝开工率

数据来源：银河期货、CCF

图22：聚酯长丝平均利润

数据来源：银河期货、wind资讯、CCF

图23：涤纶短纤开工率

数据来源：银河期货、wind资讯、CCF

图24：涤纶长丝平均库存天数

数据来源：银河期货、CCF

图25：涤纶短纤平均库存天数

数据来源：银河期货、CCF

图26：聚酯短纤平均利润

数据来源：银河期货、wind资讯、CCF

图27：轻纺城成交

数据来源：银河期货、wind资讯、CCF

图28：纯涤纱开工率

数据来源：银河期货、CCF

图29：纯涤纱成品库存

数据来源：银河期货、CCF

图30：涤纱厂原料库存

数据来源：银河期货、CCF

图31：涤棉纱工厂库存

数据来源：银河期货、CCF

图32：中国纱线库存

数据来源：银河期货、CCF

图33：中国坯布库存

数据来源：银河期货、CCF

图34：江浙织机开机率

数据来源：银河期货、CCF

图35：江浙加弹机开机率

数据来源：银河期货、CCF

第三部分 PTA MEG紧平衡 估值偏低下价格支撑强

PX-二季度累库速度或将放缓

3月来看中旬计划新增中海油惠州95万吨/年PX装置检修，检修时长预计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装置有检修计划，另外新加坡美孚55万吨装置可能重启，沙特年产134万吨PX装置重启失败，仍需关注，整体看，3月份PX中国和亚洲检修相对集中，开工率仍维持偏低水平，环比预计变化不大。进口方面，目前甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装置的开工率相对偏低，PX中国的进口量预计维持偏低水平。一季度PX投产速度快于PTA，PX预计整体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检修相对集中，但在一季度新增投产的增量下整体供应将抬升，二季度累库的速度或将放缓，但总体难改过剩局面。

PTA-二季度供需相对平衡

3月英力士年产能125万吨的PTA装置在月中有检修计划，由于2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检修重启，在加工费相对稳定的情况下，3月整体开工率预计仍有提升。新装置方面，需关注恒力石化6#和7#各250万吨/年的投产情况，其计划投产的时间在3-4月份。需求方面，聚酯开工提升明显，2月的PTA实际累库幅度较前期预期缩小，二季度来看供需矛盾不大，或维持相对平衡。

MEG-3月供需偏平衡 关注煤制开工的提升速度

3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬附近有重启预期，相比于去年四季度煤制最多亏损3000元/吨时煤制开工率不及3成的黑暗时期，在亏损缩小下，目前煤制开工恢复到了52%左右的水平。总体来看，3月份国内镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装置有检修计划，另外新装置负荷预计不高，国内整体供应增量有限，供需预计呈紧平衡。

图36：PX平衡表

数据来源：银河期货、CCF

图37：PX社会库存

数据来源：银河期货、CCF

图38：PTA平衡表

数据来源：银河期货、CCF

图39：MEG平衡表

数据来源：银河期货、CCF

银河期货 隋斐

相关文章