华创证券：维持思摩尔国际强推评级 目标价22.6港元

发布时间：2025-07-05 23:55:21 来源：暗室不欺网 作者：时尚

华创证券发布研究报告称，华创维持（06969）“强推”评级，证券目标价22.6港元，维持预计2022-24年归母净利润35.2/49.3/61.1亿元，思摩对应当前股价PE为25.4/18.2/14.6倍。尔国8月3日晚间，际强级目公司公告，推评旗下两家全资子公司深圳麦克韦尔科技，港元深圳麦克兄弟科技收到烟草专卖生产企业许可证。华创自7月20日子公司韦普莱思科技获生产许可证后，证券目前思摩尔国际已有3家子公司获生产牌照。维持

报告主要观点如下：

内销牌照梳理：目前国内已有100逾家生产企业获牌照，思摩其中11家电子烟品牌获品牌持牌类生产许可证，尔国基本覆盖主流电子烟品牌。际强级目从雾芯科技披露的推评生产配额看（每年1505万根烟杆/3.287亿颗烟弹/610万根一次性电子烟），额度高于过去三年平均值，约为21年销量的70%。该行认为国内批准额度相对充裕，未来主要不确定性在于消费者对新国标口味的接受度，以及后续的转化与留存。

8月或为内销重要观察窗口期。

YOOZ于近期发布公告，宣布自8月起正式停产所有非国标类产品，后续渠道端销售情况或对于国内市场演绎提供参考。未来在集合店模式下，品牌的渠道差异被抹除，行业竞争完全进入“产品为王”时代，从历史经验看，产品口味对于消费者做出购买决策、认可品牌价值起重要作用。但需要指出的是，过去几年业界对烟草口味调香经验储备不足，且烟草调香对香料提取分离基数要求更高，在对产品力的强诉求下，预计品牌方将进一步向具备调香优势的头部中游企业集中。

外销分化加速+一次性放量，公司份额有望受益。

英美烟草22H1雾化电子烟收入5.9亿英镑，YoY+48.2%，烟弹销量YoY+18.6%至2.9亿个。Vuse在全球前五大市场的市场份额34.7%，较FY2021+1.2pct，美国市场最新（截至6月18日的四周）份额由35.1%升至35.5%，Juul由33.1%降至32.9%，分化加快。22年5月英美烟草于英国推出一次性雾化产品VuseGo，目前一次性品类中市场份额接近第二，据计划，22H2VuseGo将在欧洲地区高速扩张，思摩尔国际FEELMMax产品有望迎接放量。

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