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公募基金如何同时扮演好多重角色？
发布时间：2025-07-05 18:15:24 来源：暗室不欺网 作者：时尚
黄慧玲 林晴晴
未来从中长期来看，公募基金产品给基民带来好的基金角色持有体验和收益率才更有说服力。得到大家的何同认可，公司的时扮规模才会做大，整体也才有更好发展
文|黄慧玲 实习生 林晴晴编辑|郭楠
近日，演好证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的多重意见》（下称“《意见》”），引发业内广泛关注讨论。公募
从《意见》中可以看到，基金角色监管对公募基金提出了多重要求。何同对于资本市场，时扮要做好“稳定器”和“压舱石”。演好对社会，多重要成为心系“国之大者”的公募践行者。对持有人的基金角色利益，需要更加重视，何同并纳入考核机制。对基金公司自身发展和风险控制也提出了更高的要求。同时，《意见》中对漂移和择时，提出了明确的限制性要求。
由此，我们也产生了诸多困惑。公募基金如何同时扮演好监管期待的多重角色？当前的价值导向下，是否意味着对公募基金来说，将是“投资道路千万条，买入持有第一条”？保险、银行理财子公司等更多机构的加入，是否会加剧行业的内卷？为什么基金业首次提出设立“生前遗嘱”？分类监管的意义是什么？为什么大力发展权益类基金，稳妥发展固收类基金？个人养老金投资有没有可能放开产品范围？
《读数一帜》邀请招商基金研究部首席经济学家李湛，就以上问题进行了讨论。李湛认为，未来行业将面临更高水平的市场化竞争。放宽牌照会在短期内加剧竞争，但行业的发展是广阔的。更多竞争的同时，也会有更多更具特色的基金公司出现。“未来一定得是优胜劣汰，而且是会向头部聚集。这也是市场化淘汰和选择的结果。”
多重期待背后的难题
《读数一帜》：从文件来看，监管对公募的要求是多重的：对于资本市场，要做好“稳定器”和“压舱石”。对社会，要成为心系“国之大者”的践行者。对持有人的利益，需要更加重视，并纳入考核机制。对基金公司自身发展和风险控制也提出了更高的要求。你认为这些层面的要求都要实现的话，会有冲突吗？可以通过怎样的路径来实现共赢？
李湛：从长期的角度来看它是能统一的。国内的公募基金一般都是在市场好的时候，规模容易做大。但是在市场相对低迷的时候，同时也是好的建仓期，这个时候很多基民不敢布局。
这样的发展增幅有限，回撤也比较大。在市场相对低迷的时候，基金公司和基金经理的跟投会增加信心，也会吸引资金流入。从中长期来看，基金产品给基民带来好的持有体验和收益率才更有说服力。得到大家的认可，公司的规模才会做大，整体也才有更好发展。
《读数一帜》：你认为当前资本市场面临的最大的问题或者说困难是什么？公募基金在其中扮演什么样的角色？
李湛：相对于美国、欧洲，中国市场的交投非常活跃，股票换手率非常高。这反映了我们的投资短期或者炒作的气氛相对还是比较浓的，也就是说短期的交易性投资比较多，长期的配置性投资相对较少。
证监会和其他金融监管部门一直希望，机构投资者能够做长期的投资。现在也鼓励个人养老金的进入，以及社保、保险公司的参与。做长期投资时，配置性投资超过交易性投资。配置性投资对整个市场的发展、对真正有长期投资价值的企业给予更高的估值，追求与这些公司在长跑中共同获益。最终会使公募基金为持有人争取到长期和相对稳定的收益，达到资本市场健康或者高效率的配置，这个是我们所鼓励的。
《读数一帜》：这次《意见》里对基金漂移和择时，提出了明确的限制性要求。在这种价值导向下，公募基金以后是不是只能有一种风格了。变成“投资道路千万条，买入持有第一条”？
李湛：也不一定是。我觉得它一定是多种风格的，但可能是某个阶段会以某种风格为主。为什么现在希望以配置性投资为主，因为之前我们的创业板、科创板的换手率明显高于国外的同类型股票。
风格漂移和高换手率是相对基金产品的基金合同而言的，如果基金经理的管理超越了基金合同的条款，做出了有悖于基金产品说明的操作，与在募集基金合同里约定的投资策略是有冲突的，那应该是有问题。监管部门为了规避这样的情况，更好地保护基金持有人的利益，就需要基金公司乃至全行业做好投资教育，帮助投资者更好地了解基金产品。也并不是所谓的公募基金只有买入持有、长期配置持有的一种策略。
任何一个风格做到极致以后，当估值跟市场预期有落差的时候，受整个宏观经济、俄乌冲突和美联储加息等等（影响），都会有周期性的回归。如果周期转换的时候，提前预判到有风险，那仓位可以考虑降低到适度的水平。
《读数一帜》：有一些基金经理本身比较擅长交易，在现在的价值导向下，他们的风格会不会受约束？
李湛：有一些量化类、指数类基金，它们的交易量比一般的基金多一点。但相对而言，公募基金的交易量比私募基金或者其他产品是偏弱的。如果是偏交易类的基金，它的量不是太大，只要符合基金合同约定与其他监管要求，正常交易是没有太大问题的。
《读数一帜》：怎么理解“公募基金要做资本市场的压舱石和稳定器”？
李湛：压舱石是要有一定规模的。公募基金这几年规模发展得较快，已经有20多万亿了。并且股票仓位相对其他机构投资者比较重，没有做追涨杀跌或者大幅空仓从而加剧市场的波动，在总量上起到了一个正向的作用。
行业加速优胜劣汰
《读数一帜》：您呼吁监管部门尽快出台基金的分类监管评价指标，并表示是这不是新提法。请问这个指标在什么时候提到过，能不能给我们做一个回溯？为什么会做此呼吁？
李湛：分类监管是国内金融比较成熟的监管方法。商业银行、证券公司、保险公司都会分等级，进行差异化的监管。
基金公司也应该这样做。首先，因为规模足够大了，而且数量也在增加，有100多家了。这时候进行差异化的监管应该会取得较好的效果。设置一些可量化的指标，鼓励优质的基金公司更好地开展业务，也可以适当地限制风控能力差的基金公司过快地扩张。
《读数一帜》：《意见》里写到了基金公司应建立“生前遗嘱”“建立股东救助机制”，这是基金行业第一次这样提出。基金公司可能会面临什么的风险导致死亡？建立“生前遗嘱”的意义是什么？
李湛：正常的实业公司经营不善会导致亏损，基金公司是资本的管理，是管理资金的，有时候市场回撤非常大，如果持续亏损，也会增加破产的风险。
一些小的基金公司，产品类型单一，没有办法抵御周期风险。如果规模上不去，管理的产品没有吸引力，那可能人力成本都难以覆盖。再加上一些自购，如果自己的投资做亏损了，是有可能破产的风险。
如果发生了破产，那已发行的基金产品如何运作？如何保护基金持有人利益？基金持有人如何追诉他的权利？这些基金公司会被什么样的程序来接管？就会碰到一系列的问题。所以我们说“股东救助机制”和“生前遗嘱”，都可以进行一些明确的规定。
《读数一帜》：文件里也提到，鼓励公募基金设立子公司开展相关业务，前提是公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配，是不是也从抗风险的角度考虑？
李湛：对。公募基金主要是做二级市场。如果子公司可以涉足一部分一级市场的股权业务，跟二级市场的业务就可以相互匹配。前提是你的风控、本身的资金和发展的积累，有足够的规模。但如果母公司就做得不好，再成立一个子公司来做私募投资，也是可能存在潜在风险的。
《读数一帜》：也就是说，本身就有优势的公司会得到更多资源，有机会做大做强，但有些公司可能因为风控差还要被贴身监管，以后面临的约束会更多？
李湛：金融机构跟一般的中小企业不一样。作为一个金融机构，首先我们要维护持有人的合法利益，因此它本身就有一定的存续门槛。如果某个公司距离那个门槛太近，或者成立很多年以后还是发展不起来，那这个公司的发展就可能是遇到了问题。
《读数一帜》：从你建议的差异化监管，到政策鼓励的差异化发展，未来行业会加速优胜劣汰吗？
李湛：对。基金公司本身就是一个金融资本的管理，是规模经济。我觉得，国内最大的基金公司跟国外的大公募相比，还是有很大规模差距的。所以它一定得是优胜劣汰，而且是会存在向头部聚集的可能性。我觉得这也是市场化淘汰和选择的结果。
《读数一帜》：所以文件里也强调了，让那些经营不那么顺利的公司市场化退出？
李湛：对，这也是资源的优化。如果一个基金公司成立多年，管理的产品非常有限，一直入不敷出，规模又没跟上来，那证明市场已经在用脚投票了。
《读数一帜》：现在监管也在鼓励更多的其他行业，比如保险、银行理财子公司等等来申请公募牌照。未来会有更多机构加入公募，这会不会加剧行业的内部竞争，加速优胜劣汰的过程？
李湛：这种竞争淘汰是市场的选择，而不是仅仅觉得已经够多了，大家不要再新设了。新设以后，你可以通过市场化方式考虑并购那些小的公司，或者新设公司以后自己发展很快，市场淘汰那些小的公司。
《读数一帜》：是不是可以这样理解：让大的金融机构加入进来，不是意味着这个蛋糕让更多人去抢，而是让他们把自己的客户带进来，让这个蛋糕做大？覆盖人群更广？
李湛：对。比如保险公司的客户，可能更趋向追求中长期的收益目标，那他对固收类或者混合类的基金产品会比较青睐。所以这时他们本身是做财富管理的，也可以联动。
从目前的情况来看，适当放开牌照以后，积极性高的券商、银行、保险公司，他们会考虑率先申请公募基金牌照，或者是直接并购中小基金公司牌照。整体的竞争是会有所加剧，但是也会差异化地发展。
公募基金的行业的发展前景是广阔的，所以不需要过分担心放宽牌照短期内引起的市场竞争。更多的基金公司开设了，但是有一些更具特色的基金公司也出现了。
大力推进权益类基金
《读数一帜》：《意见》里有一句话，“大力推进权益类产品，稳妥发展固收类产品。”对于这两类产品的用词，一个是大力推进，一个是稳妥发展。这是不是意味着公募基金应该重点发展权益类，然后固收类是次之的呢？
李湛：不是的，任何语境都要根据它的现状来说。因为我们的固收类产品在整个公募基金里面，已经发展得相对较好，而且它的规模是远大于权益类的。
可以看到这两年，权益类产品发展得也不错。我们觉得权益类产品无论是主动还是被动指数型的，那都需要基金管理人有较全面的专业能力。
从资本市场发展的角度，监管部门尤其希望我们的金融市场，尤其是股票市场，提高直接融资的占比，包括养老基金。养老基金可以配置债券，但是它也有一定的比例来做股票类的中长期投资，选一些优秀的标的。
因此，提高权益的产品，对于提高居民的中长期投资和追求适度回报，包括完善资本市场的发展，尤其是股票市场的发展，对于科技企业和制造业优秀企业的支持，有多赢的作用。所以监管机构是持鼓励的态度的。但是这个并不能简单理解成，对固收类产品持否定的态度。
《读数一帜》：固收类要求“稳妥发展”，是不是跟过去几年一些产品暴雷有关？
李湛：可以看到，在最近房地产的调整过程中，出现了一些公司违约的情况，当然很多也正在化解当中。这些债券违约了，对于机构持有者、个人投资者持有会造成损失，所以说要“稳妥发展”。
《读数一帜》：关于个人养老金制度，未来的产品形式是怎样的？只是针对养老目标基金，还是可能会放宽范围，你认为应该怎样合适？
李湛：初期应该有相对严格的准入和产品的管理，因为这是养老金。很多老人退休以后，收入下降比较多，但是人年纪大了，有对自己身体的维护等等各方面刚性支出的需要。所以，要最大程度地保障这些个人养老投资者的利益。
如果发展得越来越好，随着整个养老金制度、资本市场或者公募基金市场发展越来越成熟，就可以考虑逐步地放开范围。通过适当的引导竞争，让市场提升专业化的水平。
就像我们现在的社保基金，好多公募基金去竞标投资管理人。社保基金都有一个严格的筛选制度来选择最优秀的基金管理者，来帮助养老金的保值、增值。我觉得个人养老金以后也会走类似的道路，不过初期还是要有一个相对严格的准入和产品管理。
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