IPO之持续盈利研究|热像科技业绩爆发仅昙花一现 大客户商业逻辑存疑

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/钟文

近日，大客证监会在立法计划中提到：制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。持续此举旨在落实中央关于全面实行股票发行注册制的盈利研究业绩业逻疑决策部署，为全面实行注册制打下法律基础。热像

2019年开始，科技科创板、仅昙辑存创业板、花现户商北交所先后试水注册制。大客随着注册制的持续持续推进，最近两年排队的IPO企业越来越多。截至2月15日，A股共有859家（含已过会但未发行股票的企业，不含已终止IPO企业） 企业排队上市。

研究表明，无论是核准制还是注册制，持续盈利（经营）能力始终是拟IPO企业被否第一大主因。2010年至今，共有394家企业拟IPO企业被否，其中151家公司被问询到“持续盈利”，49家公司被问询到“持续经营”，9家公司同时被问询到“持续经营”和“持续盈利”。简单计算，因持续盈利（经营）能力被问询的公司合计191家，占被否企业总数的48.48%，接近5成。

财务指标恶化，尤其是营收、净利润下降是持续盈利能力存疑的一个重要参考。《首发解释》对部分首发企业存在报告期营业收入、净利润等经营业绩指标大幅下滑情形，给出了相关情况对其持续盈利能力影响的参考：（一）发行人存在最近一年（期）经营业绩较报告期最高值下滑幅度超过50%情形的，发行人及中介机构应全面分析经营业绩下滑幅度超过50%的具体原因，审慎说明该情形及相关原因对持续盈利能力是否构成重大不利影响。（二）对于下降幅达未超过50%的，发行人及中介机构应区分不同情况予以论证核查。

热像科技业绩暴发具有偶然性

在目前排队的859家拟IPO企业中，有252家企业公布了2021年上半年的财务数据。在252家公司中，有25家企业营收同比下降；有66家企业净利润同比下降，其中降幅超过50%的有15家。

在2021年上半年净利润降幅超过50%的15家企业中，天安科技和热像科技的营收降幅超过了30%。其中热像科技还公布了2021年前三季度财务数据，降幅依然较大。

招股书显示，热像科技的主营业务是红外热像产品的研发、生产、销售与服务，公司主要产品包括红外整机和红外模组等，产品应用领域工业测温、教育科研、消防与安防监控等。

2018-2020年、2021年前三季度，热像科技分别实现营业收入0.61亿元、0.77亿元、2.21亿元、1.12亿元，同比分别增长31.82%、26.37%、188.5%、-39.13%；分别实现归母净利润0.09亿元、0.2亿元、0.82亿元、0.18亿元，同比分别增长395.9%、116.5%、315.75%、-75.53%。

不难发现，热像科技2020年业绩爆发，2021年又被“打回原形”，背后原因是疫情的爆发与消退。2020年，热像科技研发和生产了用于防疫的体温筛查产品，该产品当年实现收入8980.34万元。2021年1-9月，体温筛查产品仅实现收入456.41万元，较2020年同期大幅减少94.71%，这也导致了公司前三季度的收入大幅下降。

热像科技2021年前三季度净利润下降的幅度明显超过营收降幅，一个主要原因是公司毛利率也有下滑趋势。2018-2020年、2021年前三季度，公司毛利率分别为51%、63.25%、68.14%、56.92%。2021年前三季度毛利率大幅下降的主要原因是智能型热像仪（体温筛查产品）产量同比有所下降，单位成本上升所致。

资料显示，热像科技原是新三板挂牌企业，2012-2019年的营收从未超过1亿元，净利润也未超过2000万元。2020年，因疫情原因，公司业绩激增，但疫情过后业绩骤降、盈利能力下滑。

证监会在反馈意见要求热像科技结合市场容量、供给需求端变动情况等说明收入快速增长趋势是否可持续，是否存在业绩下滑风险。

大客户商业逻辑存疑

热像科技大客户的商业逻辑也值得关注。

招股书显示，热像科技2020年第一大客户NTE Technology， LLC（下称“NTE”），当年为热像科技贡献4510.93万元，占当年总收入的20.4%。

招股书显示，NTE成立于2019年1月，其唯一股东为尹伟奇。而尹伟奇是热像科技原二级子公司ZXF（美国销售渠道）的经理。更有意思的是，2018年底热像科技注销ZXF，第二年尹伟奇就成立了NTE，还从热像科技采购了0.45亿元的产品。热像科技注销自有美国销售渠道，而将产品销售给尹伟奇新设公司不符合商业惯例。

热像科技称，因原二级子公司ZXF经营不及预期及中美贸易摩擦加剧，公司注销ZXF。令人生疑的是，是不是正因为ZXF经营不及预期，热像科技才选择了尹伟奇及NTE作为“马甲”？如此以来，热像科技的产品能够销售给“熟人客户”增加营收。

无独有偶，热像科技另一大客户也存在商业逻辑上的质疑。公司2020年、2021年前三季度第四大客户上海坚领电子科技有限公司（坚领电子），当期分别为热像科技贡献收入836.11万元、530.23万元，占总收入的3.78%、4.74%。

坚领电子曾为公司二级子公司，主要从事红外热像产品贸易业务。2019年7月，热像科技转让了持有的坚领电子80%股权，不再将坚领电子纳入合并范围。与ZXF“变身”为NTE类似，热像科技是否也存在将子公司变为“外人”，进而增加收入的可能？

热像科技还存在大客户集中度高、波动大的问题。2018-2020年，公司来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为56.08%、39.50%和44.63%。

之所以出现上述问题，是热像科技的经营模式发生了变动。据新三板资料，热像科技原来主要依靠热像仪经销收入，后公司逐渐将销售业务拓展至研发、生产端。

此次IPO，热像科技拟登陆的是深证主板，主板对盈利数据较为关注。以热像科技过去几年的业绩表现及最新一期净利润降幅超过75%的事实分析，其持续盈利能力是否能得到认可还需时间检验。

(责任编辑：娱乐)