兴证策略张忆东：一旦经济衰退，美国通胀就像牛皮癣一样很容易再次复发

9月23日，兴证像牛由新浪财经主办，策略次复证券日报作为战略合作媒体，张忆合力打造的东旦2022新浪财经海外投资峰会盛大开幕，本次论坛有幸邀请到纳斯达克、经济新交所、衰退香港贸发局等机构的美国代表致辞，并邀请了包括沈明高、通胀肖耿、皮癣韩竹、样容易再陶冬、兴证像牛姚远、策略次复张忆东 、张忆梁文涛、东旦黄亮等海内外知名学者、经济经济学家等共聚于此，眼观全球局势，紧扣市场脉搏，探讨大湾区机遇，碰撞智慧火花，为投资者奉上了一场财富盛宴。

兴业证券全球首席策略分析师、研究所副院长、副行政总裁张忆东发表主旨演讲，演讲主题为“危中有机，新时代的经济‘大浪淘沙’”。他表示，“逆全球化”正在从量变走向质变。关于欧美通胀，张忆东表示，未来一旦经济衰退，美国的货币政策可能会再度宽松，从而导致通胀就像牛皮癣一样很容易再次复发，这就使得美国、欧洲呈现出一种较长时间的通胀和较短时间的衰退互相交织在一起。

“逆全球化”正在从量变走向质变。2018年以来，疫情、俄乌冲突正在不断地助推逆全球化。逆全球化体现为三个趋势，一是全球产业链、供应链呈现“缩短化”趋势。二是欧美的低通胀成为过去时，欧美和中国正在加大在清洁能源方面的投入。第三种趋势就是发达国家政策的有效性在降低，它的摇摆性在增强，“低增长、再通胀”将成为长期宏观主题。

对于第二种趋势，他表示，全球化曾经系统性压低了欧美的通胀，但现在这个机制被打破，欧美低通胀时代已经过去，首先是地缘政治的冲突，清洁能源替代传统能源大的趋势，这在中长期导致了能源供应链的不稳定性，绿色通胀的持续性可能会更长。其次，全球供应链的重构成为大国博弈的焦点，导致美国用美元计价的进口商品对于自己本国的通胀压制效果越来越不明显。第三，由奢入俭难，美国社会对经济下行的容忍度下降了。

所以，未来一旦经济衰退，美国的货币政策可能会再度宽松，从而导致通胀就像牛皮癣一样很容易再次复发，这就使得美国、欧洲呈现出一种较长时间的通胀和较短时间的衰退互相交织在一起。

关于第三种趋势，张忆东表示，第三种趋势就是发达国家政策的有效性在降低，摇摆性在增强，意味着经济一旦不行要放水，一放水，因为结构性的通胀在上升，通胀就上去了，又要被迫去收缩，一旦收缩，对经济的杀伤力比对通胀的杀伤力更大。杀到一定程度，因为欧美高债务率的压力就上来了，还本付息的压力就上来了，导致经济的恶化，进而使得美联储又不得不再次放松。如此往返运动，欧美就呈现出一种类滞胀的格局。

很明显的就是今年8月份美国的通胀，大家以为通胀会下来，结果虽然油价下来了，商品项如期回落，但是服务项明显上升。左图很明显的像房屋租金、娱乐，包括交通等等为代表的服务通胀环比在不断地恶化。

总体来说，下个阶段特别是四季度，美国的服务通胀对于美国的通胀影响力在增加，而且看上去只有衰退才能让其降温。所以，现在以衰退换通胀下行的概率是在增加。

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