【货币与油价】NO.1：流动性边际缩紧 对油价影响几何？

一、货币何美联储开启史无前例的油价油价影响加息缩表强度 欧美股市下跌明显

美国5月通胀超预期上行，CPI同比上涨8.6%，流动创1981年12月以来新高，性边并高于4月及预期的际缩紧对8.3%增幅。据美国《国会山报》报道，货币何只有23%的油价油价影响美国人对拜登应对通胀和生活成本上升的处理方式表示肯定。美国中期选举将至，流动抗击通胀将是性边拜登政府的首要经济任务。6月17日，际缩紧对美联储更是货币何在半年度货币政策报告中表示，对恢复稳定价格的油价油价影响承诺是无条件的，政策力度增强。流动在此状态下，性边紧缩货币政策打击高通胀将成为美国的际缩紧对必由之路。

在美国通胀率数据超预期上行的背景下，美联储收紧货币进一步加码。美联储议息会议宣布将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，这是美联储自1994年以来最大的一次加息幅度。同时，我们看到市场流动性已经有了明显紧缩。美联储于6月1日正式启动十年以来第二次缩表，6月份开始以每月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）175亿美元；3个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元。

2022年3月末开始标普500指数已经率先开始进入趋势性下跌通道，但油价表现相对坚挺，虽然宏观层面一度引发了油价日内下跌，但整体油价还在高位运行。随着美联储通过卖出国债等方式缩减其资产负债表规模，美债利率逐步升高。在美联储6月份议息会议宣布加息75个基点后，美债遭遇数十年来最剧烈抛售，有着‘全球资产定价之锚’之称的指标10年期美债收益率隔夜升穿3.48%，为2011年4月即11年以来的高点。这也意味着无风险收益率的快速提高，将会逐步提高全球范围的资金的使用成本，同时市场风险偏好将会明显降温。目前来看，欧美股市已经释放出了较多风险，但原油这一大宗商品资产的风险释放还未完全，宏观层面对油价仍有进一步施压空间。

在通胀数据高企，美联储加息预期及市场避险情绪升温等因素作用下，美元指数维持强势运行。但正如我们所预料的，在美联储紧缩货币政策的大背景下，预计美元指数将维持趋势性走强态势，整体宏观层面仍将压制油价上方空间，这也是近期原油价格出现明显跌幅的主要原因。

二、市场流动性边际缩紧将会继续压制原油价格的上方空间

我们在《供需与油价月度观察之一：利用供需指标评价 目前油价仍被高估》一文中说到，不管是对比库存还是原油库存周转天数，当前数据与2018年10月或2019年9月份的库存/原油库存周转天数相当，但油价水平却远远高于当时的60-70美元/桶价格区间，可见油价中仍蕴含了较大的泡沫。而产生这种“泡沫”的重要原因就是美元流动过剩，货币之水托高了油价之船。

历史上，市场流动性与原油价格的相关性极高，且原油价格从高位大幅下跌均是由流动性边际收紧所致，货币因素决定了油价的上方空间。目前市场流动性已经进入到了边际缩紧阶段，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，并压制原油价格的上方空间。货币紧缩加快后在全球资产的联动下，对油价的拖累也会逐渐明显。

从美元指数数据上也能得到印证，在美联储加息预期及市场避险情绪升温等因素作用下，美元指数继续走强，

三、在市场流动性边际收紧之际，投机基金继续大幅离场

美国商品期货委员会数据显示，截止6月14日，WTI原油期货总持仓约为171.5手，比前一周减少7.5万手。除此之外，原油非商业净持仓也出现明显下降，6月14日当周环比下降2.5万手至30.3万手水平，这也是2021年8月份以来非商业净持仓周度最大跌幅，投机基金继续大幅离场。

主要央行加息加剧了市场对经济大幅放缓的担忧，美元走强，下跌，原油等多种大宗商品价格出现了明显的下跌。从数据上看，彭博大宗商品现货指数上周下跌6.39%，创3月份以来最大单周跌幅。但相对于当前油价水平，持仓量仍然出现明显低位。一般情况下，期货价格与总持仓和非商业净多持仓维持同向波动，说明油价走势与市场资金押注方向较为一致。需要特别关注的是，当油价与持仓呈现反向波动时，需要特别注意趋势转折风险。从总持仓量和油价的关系看，在市场流动性剧烈波动时，资金会提前进行布局，持仓量拐点往往提前于油价的拐点。2021年年中以来，总持仓量已经开始进入到了下降通道内，在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易升温的当下，预计原油持仓量仍将继续下降，需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。

总的来说，短期内，在东欧国际局势相关事件影响下，供应预期对价格的影响明显放大，如果这一事态延续，叠加消费旺季等因素支撑，短期内油价可能仍将维持高位震荡态势。但目前市场流动性已经进入到了边际缩紧阶段，市场流动性边际缩紧及美元指数的走强将会逐渐挤压油价中的泡沫，中长期内原油价格的上方空间将受到逐步压制。

(责任编辑：休闲)